2025年，白酒行业步入深度退换。22家A股白酒上市公司全年贪图已矣营收3618.10亿元，同比着落18.13%；归母净利润1266.32亿元，同比减少逾410亿元，降幅达24.10%。

但至暗时候或已以前——2026年一季报降幅急剧收窄至不及1%，高端酒最初回暖。泡沫挤净之后，谁在裸泳，谁已悄然完成改造？

龙头“变阵”：茅台24年首降，五粮液收入腰斩，汾酒逆势双增

贵州茅台遭受上市24年来初度营收净利双降。2025年营收1688亿元、净利823亿元，分歧同比下滑1.21%和4.53%。第四季度单季净利仅为预期的六成傍边，一度激勉恐忧性抛售。但拆解结构可见，主力产物茅台酒营收仍已矣0.39%正增长，系列酒销量增长近4%，产物护城河安稳依旧。更为症结的变化在计谋层面：处分层荒凉撤销设定增长标的，全年看望1700余家经销商、拓展5000家团购客户，以渠说念健康置换增速。全年展望分成650亿元，分成率升至79%。26年一季度，茅台收入已规复6.3%增长，春节期间飞天多地断货，“王者”追念信号明确。

五粮液的2025年报号称“刮骨疗毒”的典型案例。营收405亿元、净利89.5亿元，分歧同比着落55%和72%，近乎腰斩。数据跳水的背后，是公司主动对上半年收入进行近300亿元的管帐缺陷更正，一次性挤压报表水分。分析师大都认可此举求实取向，以真的换信任。执行筹画已见回暖：26年第一季度营收同比大增34%、净利增长83%，春节动销1.4万吨，渠说念库存降至低位。公司同步抛出200亿元分成加80至100亿元回购的组合有筹画，用真金白银宣示信心。

山西汾酒在普降潮中独善其身。全年营收387亿元、净利122亿元，分歧同比增长7.5%和0.03%，成为A股白酒唯二已矣双增长的企业。玻汾精确卡位50至80元价钱带，全年放量22%，省外市集增长近13%，幽香型对华东、华南等浓香土产货的渗入战正在改写样式。

泸州老窖第四季度则选择了大幅出清，单季净利不及1亿元、同比降逾96%，为“十五五”重回前三的计谋标的扫清遏制。

区域分化：古井承压掘金下千里市集，酒鬼亏本探底

除头部阵营外，2025年白酒板块二三线阵营的分化态势不异值得关切。古井贡酒、迎驾贡酒、酒鬼酒、金徽酒四家酒企分歧代表了徽酒龙头、区域强势品牌、次高端挑战者与西北左证地酒企四种典型旅途，各自的事迹底牌与树立节律互异显耀。

金徽酒当作“西北王”，2025年录得上市以来初度营收、净利双降，但降幅在板块内相对温情——全年已矣营收29.18亿元，同比着落3.40%；归母净利润3.54亿元，同比着落8.70%，显耀优于行业平均降幅。

古井贡酒是徽酒阵营的完全龙头，2025年已矣营收188.32亿元，同比着落20.13%；归母净利润35.49亿元，同比着落35.67%。25Q4单季归母净利润录得亏本4.11亿元，主要系公司主动加速渠说念去库存、未强推开门红回款，重复黄鹤楼酒业商誉减值影响归母净利润约3.1亿元。

酒鬼酒是本轮退换中承压最深的企业之一。2025年，公司已矣营收11.08亿元，同比下滑22.17%；归母净利润亏本3395万元，同比着落371.76%，系公司自2014年后初度年度亏本，亦然四家企业中惟一出现亏本的一家。

从产物端看，次高端价钱带耗尽场景舒缓是中枢“负担”。内参系列营收1.68亿元，同比下滑28.61%；酒鬼系列营收6.61亿元，同比下滑20.78%。两大中枢系列毛利率均出现彰着下滑——酒鬼系列毛利率着落7.2个百分点至67.4%，其他系列毛利率着落8.2个百分点至48.1%。

迎驾贡酒2025年已矣营收60.19亿元，同比着落18.04%；归母净利润19.86亿元，同比着落23.31%，ag手机网页版事迹未达年头设定的标的，但公司在26年一季报中最初交出了令市集堤防的答卷。

抽象来看，四家区域酒企勾画出明晰的复苏梯度。而四家企业的分化旅途，恰是本轮行业退换中“谁在裸泳，谁已悄然完成改造”的机动注脚。

行业“触礁”：量价都跌库存告急，轻视增长模式走向终局

从财报中，不错看出行业几大变化趋势：价钱体系加速裂变。全年批发价钱指数逐月下探，飞天批价一度失守2100元，次高端大面积倒挂。300元以下专家价钱带逆势相接真的需求，玻汾等产物放量就是明证。

库存堰塞湖都集泄洪。行业平均存货盘活天数攀至900天，社会库存总量据测算冲破3000亿元。这执行上是2020—2023年“压货式增长”模式的系数帐——末端动销放缓后，渠说念积压酿成反噬，最终引爆了这次报表出清。

需求结构正在重塑。其中，家庭聚饮、专家宴席场景展现韧性，而商务宴请规复远逊预期，成为次高端最大负担。耗尽者调研露出，仅14.6%的用户仍将品牌有名度列为首选，口感与性价比成为中枢决策身分，行业竞争已从品牌溢价期间切换至产物力比拼阶段。

头部都集效应加重。茅台、五粮液、汾酒、老窖四家占上市酒企总利润晋升80%，中小品牌加速出局，行业干预“缩量都集”的老到耗尽品发展范式。

不难发现第四季度成为压力都集开释的窗口。单季收入降幅达30%，晋升上轮周期的极值水平。多家机构指出，这一“大沦落”为酒企主动出清，主要时刻包括但不限于都集证明退货、计提存货减值、退换收进口径，意在相通将来的松懈自由。

朝阳初现：一季报降幅急剧收窄，机构喊出“轻舟已过万重山”

否去泰来，雨过天晴。2026年一季报为行业注入强心针。板块营收1326亿元，同比降幅大幅收窄至0.69%；净利降幅拘谨到1.7%傍边，头部酒企最初企稳回升。

复苏沿价钱带从上至下传导。高端酒本年第一季度营收同比增长近10%，茅台、五粮液双双回正，国窖控货挺价奏效。次高端受制于商务场景规复滞后仍承压。更具改造酷好的变化在于渠说念端：酒企大都撤销强压“开门红”看法，销售收入虽有着落但预收款不再注水，渠说念健康初度被置于短期报表之前，旧增长范式已被透澈甩掉。

白酒行业分析师肖竹青这么评价行业2025年齿迹：“头部酒企是在进行主动计谋放慢，‘以守为攻’。”

在他看来，白酒行业分化的执行是“控库才略”的分化：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等凭借品牌与渠说念上风，主动放慢去库，用“短痛”换渠说念健康；而洋河等依赖压货模式的企业，在出清历程中受库存反噬更为剧烈。

机构信心显耀树立。申万宏源最新研报打出“轻舟已过万重山”标题，指出飞天批价坚挺、去库存近尾声，底部特征明确。万联证券展望，跟着2026年上半年库存追念安全水位，行业将从“去库”切换至“补库”周期。此轮退换与2012—2015年有执行区别，上一轮是需求侧塌陷，本轮则是供给侧常年积弊的都集出清，退换更为透澈，树立根基更为塌实。现时板块公募抓仓比例已降至近八年最低点，估值、分成与更正共振，为头部酒企提供了有数的底部成立窗口。

2025年并非白酒行业的终局，而是轻视增长模式的终局。泡沫挤净、报表洗净之后，真的领有品牌护城河、渠说念掌控力与求实处分层的企业，正在此轮大浪淘沙中完成改造。

【编者按】3月末，年报季开动，何处系数似锦，是谁还在裸泳？聚焦连锁餐饮、新兴茶饮、白酒行业、家电科技、乳品饮料等垂直规模，从繁复的年报里，解答市集变化一线课题，南边日报、南边+客户端《公司舆情哨》栏目推出“年报之问”至极接头，为你揭秘。

◎关连报说念

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采写：南边+记者 黄晓韵

统筹：姚翀AG中国手机官方网页版